|
◆東洋4105
※評析：
1. 東洋11/04/2009宣布將與大陸前十大集團合資27.2億元興建蛋白質藥及化學癌症用藥廠，第一階段計畫投資4.35億元，預計3年內執行完畢，可看出東洋在癌症用藥的佈局相當積極。另外，東洋的紫衫醇取得歐洲第一家學名藥藥證，預估3Q10可出貨，以歐洲需求量約30萬針，每針100~150元美金估算，商機高達3,000~4,500萬美金，但也很有可能接受原開發藥廠的授權金而不出貨，目前尚未定案。
2. 東洋轉投資子公司方面：(1)上海旭東海普：目前股本5.2億台幣，其中東洋持股55%、上海市政府持股45%，預計增資後股本約7~8億元，上海旭東海普為一家大陸的學名藥廠，主要產品以心血管用藥及腸胃藥為主，每年營收大約維持20%的成長幅度，預計1Q10來台興櫃掛牌，東洋目前持有成本約18~19元，預估掛牌價格約20~25元，以東洋將釋出持股3~7%計算，可望貢獻幾千萬元，金額不大但具題材性，且可望藉由上海旭東海普藥廠搶攻大陸醫改商機；(2)智擎生技：東洋持股31.75%，為新藥研發公司，目前所研發的微脂體用藥PEPO2以治療肺癌、腦癌、大腸直腸癌為主，目前已進入臨床三期，此藥的全球市場規模總計高達25億美金，市場預期PEPO2市場價值約10億元美金，而一般授權金約市場價值的10%，因此若東洋將授權全部賣斷，預估將有10億元台幣的授權金收入，潛在獲利相當可觀。
3. IBTS認為國內學名藥廠面臨健保局調降藥價的趨勢之下，營收較難有大幅度的成長，毛利率也呈現下滑的走勢，因此大多積極朝向開發新藥、專利藥代理、保健食品等高毛利市場發展，而東洋選擇跨入類新藥及蛋白質藥的研發，進入門檻高，未來成長潛力大。
※投資建議：
IBTS預估東洋2010年本業稅後獲利5.74億元，稅後EPS 4.48元。IBTS對東洋的投資建議維持買進，主要理由為：(1)東洋研發的類新藥及蛋白質藥進入門檻高，未來獲利展望佳；(2)轉投資子公司上海旭東海普具興櫃掛牌及中國醫改商機題材，智擎生技具授權金收入的想像空間，因此投資建議為買進，目標價PER30X。
◆太醫4126
※評析：
1. 太醫2009年在大陸市場成長快速，耗材成長約50%、儀器設備成長250%，整體成長超過60%，由於太醫以往大陸市場營收基期較低，因此預計2010年成長幅度高，而大陸8,500億元人民幣醫改商機部分，由於大陸目前有6萬家醫院，以一家醫院3,000床，需要7,500套氣體出口、2,500套儀器儀表計算，商機龐大，太醫將透過醫建工程廠商進軍此市場。
2. 太醫新廠12/2009開始試車，由於新廠資產投資約3.21億元，預估4Q09可望回沖10%的投資抵減，約3,000萬元，2010年在產能擴增一倍之後，美國客戶代工訂單可望增加，營收成長可期。
3. 影響太醫2009年獲利不佳主因為認列CB金融負債評價損失，目前僅剩199張CB尚未轉換，因此4Q09為其傳統營收旺季，而高毛利的密閉式抽痰管出貨量仍可望持續增加，有助於毛利率的提升，旺季效應可期，而2010年也將恢復本業的成長動能。
4. IBTS認為由於醫療耗材屬於病患必需品，故每年均能維持穩定成長，而太醫為國內領導廠商且高毛利密閉式抽痰管銷售佳，預估太醫2010年在產能擴增一倍及客戶下單量擴增後，獲利可望大幅成長，其中以美國及大陸市場營收成長幅度較大，預估2010年營收14.62億元，YoY+25%，稅後獲利3.42億元，稅後EPS 5.98元。
※投資建議：
IBTS認為4Q09為太醫傳統旺季，2010年產能擴增後訂單可望攀升，而CB認列金融評價損失影響數已降低，因此投資建議維持買進，以預估2010年稅後EPS 5.98元為計算基礎，目標價PER15X。
|
